雪球投资7：熟读几个指标！轻松把财报变成照妖镜！

各位书友大家好，欢迎继续来到齐俊杰的财经读书圈，今天我们继续讲财务分析。我们昨天说了，如果是长期投资，最好用的一个指标就是净资产收益率，也就是你假设把公司都买下来的话，第二年赚多少钱。但这其中也有一个问题，那么就要警惕那些不断融资的公司，比如有些公司上市之前的净资产收益率能到50%，上市之后就只有10%了，为什么呢？是财务造假吗？还真不是，是因为他们发行了很多股票，收入了很多资金，让净资产成倍的放大，但是盈利能力并没有扩大，所以分母扩大了，分子没变，自然净资产的收益率也就大幅降低了。为什么格力电器净资产收益率一直都能保持在30%以上，就是因为他每年都大比例分红，把净资产都分出去了，所以指标就会更加漂亮。分母减少了，盈利能力不变，净资产收益率也就越来越高。还比如2005年-2009年的盐湖钾肥，每年都几乎把净利润都分红了，所以净资产收益率最高到了47%，而且一直很高。净利润增长率也很高都是30%左右，直到2009年才突然降下来。而这只股票这么高的增长，也在4年时间涨了100倍。简直就是一只神股。不过随后随着净利润增长率的突然下降，随后股价跌了9成。

如果净资产收益率大幅下降，你需要多看一下净利润，也就是说结果出现了问题，你要看看分子，如果分子没变那就是分母变了，如果净利润没有出大问题，那么很可能就是由于筹资造成的净资产收益率下降。

我们经常听到成长股和价值股，其实用一个指标就可以分出来，这就是主营业务收入，如果主营业务收入增长超过10%，那么就是一个成长期的公司，如果主营业务增长率在5-10%，说明公司进入稳定期，如果主营业务收入低于5%，那么就是衰退期的标志。书里面作者举了马应龙2009年的例子，说他主营业务增长减弱，更多都是营业外收入在撑场面，净资产收益率也大比例下降。所以这种股票不适合长期投资，但你翻看马应龙的走势，即使2008年的高点拿到现在也有3倍左右的收益了。取得一个年化收益10%的回报是没什么问题的。可见资本市场有时候对于弱周期和零售业的股票都是很宽容的。只要差不多，长期投资都能赚钱。你打开K线图，片仔癀，恒瑞医药，云南白药，同仁堂，康美药业这些药企基本上都是缓慢攀升的。而且无一例外都已经涨过了2007年的最高点。从这个角度来看，只要认准了零售品这个行业，其实你长期投资亏损的概率很小。

财报里还要看三大费用，第一就是销售费用，主要是直接市场营销的钱，比如什么广告费，销售人员的返点等等，产品处于推广期，销售费用就会很高，如果产品的品牌价值很大，销售费用就会很低。第二是管理费用，这里面相当庞杂，什么折旧，无形资产，长期资产都在这里面，所以也是企业做账最爱倒腾的地方。管理费用体现企业的效率，管理费用上升，如果收入没有上升，那么就很可能是大企业病，相反管理费用下降，利润上升，才是一个企业不断精简的方向。

管理费用这块，一般人还真看不明白，比如熊市里大家一般善于隐藏利润，其实多计提一些坏账准备，多弄点跌价准备来业绩一下就下去了。因为他们知道熊市企业业绩做好也是白搭，而他们会在牛市把业绩扮靓，少计入一些折价的东西，释放一些坏账准备利润就出来，有了利润股价能够涨，管理层也能套现，更重要的还可以增发了。而熊市里面这些都干不了。

第三是财务费用，比如各种利息支出什么的，这可以反应公司的利息负担。如果借的钱太多，利息支出就是很大一笔，有家地产上市公司，欠债200亿，每年光还利息就几十个亿。这就很危险了，很可能再干几年他就还不起利息。所以只能选择重组希望有个央企的股东进来，能帮他们把融资的利息降下来。原来是12%，如果央企当股东，能降到6-7%，一下他就能释放出十几个亿的业绩来。

再说说怎么看固定资产，这个东西没什么用，对于价值投资者而言，固定资产是一家公司最没有价值的资产，在企业估值里面，千万别相信固定资产的账面价值，这是不能兑现在的财富，是纸面财富。就跟你说的房子的市值差不多，等你清算的时候，他能有1折就不错了。而且债权人，银行，优先股都会排在你前面，股东几乎拿不到一分钱。在A股上那个壳都比固定资产值钱的多。

所以这就有一个问题，固定资产他还是净资产的一部分，所以连市净率也不能相信了，企业说白了还是要赚钱的，所以大家的目光还是要定在资产的盈利能力上，你又不是买大白菜回家煮汤喝，买一堆厂房设备有什么用呢？所以除了极个别的借板块，一般估值上都是可以不看市净率的。

土地是国家的，所以不是固定资产，他只能算是无形资产。所以这几年楼市火爆，土地多的企业，无形资产都很高。所以你要买房地产公司，无形资产是你必须关注的对象，为什么万科被宝能强奸，还不是因为土地比较多。

中国有一类企业是高速公路，这里面就有很多都是不赚钱的，固定资产的投资过多，而盈利能力却很低。基本上赚的钱，全都拿回去修路了，所以，你看高速公路的个股，基本都是横着走，要不是A股有借壳上市这么个事，估计高速公路的表现会更糟糕。还是那句话，买一个股票，你应该打开他的月线图好好看看，如果这种常年横着走的，基本就不要买了。说明没啥价值可投资。熊市不跌就不错了，牛市涨的比一般股票还慢，长期拿能哭死你。人家那边都10年10倍了，几家高速公路还没过2007年的高点呢。唯一可取的地方，就是每年分红还算稳定，你可以当成一个常年4%的理财产品买！

另外，还要顺便看看应收账款和应付账款，应收账款是对下游的债权，算是收入。应付账款是对上游的债务，算是负债。所以当应收账款大幅增加的时候很可能是企业为了扩大盈利，过多赊账导致的，这就加大了财务风险。比如老齐开个小卖部，要增加业务收入怎么办呢，打出招牌你们到这随便拿，有钱再给我。估计一瞬间街坊邻居就都会到我这来拿东西了，甚至不认识的也会过来先把东西拿走再说，而我也不管能不能要的回来，只要记账就好，最后以盘点我的营收增长了很多倍，但其实这些都只是应收账款，而实际上这些绝大部分都是坏账。但有的上市公司是不管那么多的，只要利润能好看，股价就能涨，股价涨了，市值增加了我就能在牛市里套现和增发。市值的上涨足以弥补我业务的损失，甚至可以等股价涨了套现了，然后拿出一部分钱来弥补这些应收账款变成坏账的损失。这就相当于虚构利润，最后股民买单了。

而好的公司，一般没什么应收账款，甚至都是先给钱再提货的，对下游是一种完全的支配地位。比如茅台应收账款收入比，也就是应收账款比上营业收入，根本就显示不出来，因为应收账款最高的时候也就几百万，后来干脆没有了。足以见得经销商们抢茅台的心情是多么的急迫，给钱你都未必拿的到酒，更别说赊账了。同样是高端白酒典范的五粮液就差多了，一季度应收账款是1.5亿。所以你就看到，这白酒第一和第二还是很大差别的。

最后，说说市盈率的问题，大家一般都习惯用动态市盈率来估值，也就是股价除以今年的每股净利润，但问题是利润的波动会比较大，股价的波动更大，所以造成动态市盈率不稳定，如果保守一点可以考虑静态市盈率，也就是每股股价，除以五年的平均每股净利润，又或者干脆用总市值，除以五年平均净利润。专业的机构一般都用静态的市盈率去算，平均下来的利润更容易相信一些。

这就是本书的全部内容了，很多东西都是致敬经典，现在大家用的估值体系都差不多，无非都是格雷厄姆，巴菲特，彼得林奇，费雪等几个人的理论演化而来，我们之所要要先读这些可以用的东西，是让大家保持一颗感兴趣之心，就像剥洋葱一样，一点一点还原到经典的本质，而不是像学校里那样，先讲理论基础，再讲历史沿革，等讲到实战应用的时候，你的兴趣早就没有了。所以大家不用担心，像格雷厄姆的证券分析，巴菲特的传记滚雪球，彼得林奇的投资方法，这些书我们都会给大家读到。只是先要告诉大家一些简单的应用。以便你能够始终对投资保持兴趣。

好，这本书我们讲完了，你还想听老齐讲哪本书呢，也可以发私信给我们。